国泰君安:空中调研长三角 水泥需求或进一步强劲

  逆周期政策支持力度提升,加码传统基建。自三月以来,政治局会议多次强调疫情对经济的冲击,要求以更大的宏观政策力度对冲疫情影响。而近日,浙江省明确了即将落地包括沪杭甬超级磁浮等总投资超1.2万亿元的“十大千亿”工程以及总投资约2.4万亿元的“百大百亿”工程。我们判断在政治局方针的指引下,后续财政叠加货币政策有望逐步出台,基建行情将会迎来政策密集催化期,早周期的水泥及防水材料最为受益。

  同时,我们观察到响应中央的号召,华东区域政策落地最为频繁,披露的投资力度也最大,验证了我们2019年“有钱的地方猛干”的判断。4月17日,浙江省高水平交通强省建设动员大会上明确了浙江省即将落地包括沪杭甬超级磁浮、沪舟甬跨海大通道等总投资超1.2万亿元的“十大千亿”工程以及总投资约2.4万亿元的“百大百亿”工程。而此前,江苏省公布2020年省重点项目计划240项,年计划投资5410亿元,其中涉及铁路项目11个,包括北沿江高铁、沪苏湖铁路等4个重大新开工项目。在安徽省《2020年重点项目投资计划》中,纳入计划的亿元以上项目总数达6878个,较去年增长13.4%。

维持行业“增持”评级。我们认为一季度经济数据及政治局会议传达出不寻常的政策信号,是全面发力的开始。从我们所观察到的真实下游需求(开工施工端)情况看,自3月15号启动的拐点(主要在长三角和珠三角的点状)后加速显著,4月第一周是连点成面,全面启动加速的拐点,至5月末需求很可能会从面的恢复——至全面恢复——至赶工——爆发的节奏。我们认为周期将成为市场的主赛道,继续推荐水泥板块海螺水泥、上峰水泥(维权)、冀东水泥、宁夏建材、祁连山、塔牌集团、华新水泥,港股中国建材、华润水泥;防水材料板块推荐东方雨虹,受益科顺股份、凯伦股份。

  地产项目标志性区域

  这是我们另类数据看需求的第二篇,我们采用卫星及另类的二氧化氮等数据观测到华东区域重点工程项目4月初需求强度甚至已经超过节前峰值,需求恢复速度超预期。

  1.投资要点

  标志性基建项目

  我们根据四象爱数提供的长三角重点工程项目卫星影像数据观测,选取了2019年12月到2020年4月的数据,可以观察到,该区域重点工程(包括基建重点工程及地产项目)项目进展非常明显。并且通过四象爱数提供的卫星光谱检测仪对对流层中气体浓度的监测数据(二氧化氮浓度在一定程度上可以代表工业生产活动以及交通运输强度),我们观察到,二氧化氮的最高浓度在四月初已明显超过疫情前的峰值,并呈现强劲趋势,我们判断2020年长三角地区实际需求呈现继续加强的强劲趋势。并可能会超过市场预期。

逆周期政策支持力度提升,加码传统基建。自三月以来,政治局会议多次强调疫情对经济的冲击,要求以更大的宏观政策力度对冲疫情影响。而近日,浙江省明确了即将落地包括沪杭甬超级磁浮等总投资超1.2万亿元的“十大千亿”工程以及总投资约2.4万亿元的“百大百亿”工程。我们判断在政治局方针的指引下,后续财政叠加货币政策有望逐步出台,基建行情将会迎来政策密集催化期,早周期的水泥及防水材料最为受益。

责任编辑:王涵

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  受需求恢复及库存下降带动,4月上旬华东沿江熟料已经开始提涨20元/吨;同时4月20日浙江、江西等地全面提涨水泥价格20-30元/吨,正式拉开了疫情后水泥涨价的大幕。

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  我们从水泥库存和价格角度观察, 4月上旬,随着下游建筑工程全面复工,水泥库存快速下降,不同地区企业出货率环比提升10%-30%;至中旬,我们了解到华东、中南地区大部分水泥企业已经实现满产满销。同时我们观察到工程机械挖机混凝土泵车涨价,螺纹钢库存快速下降,共同印证了下游需求正在从恢复至赶工至需求爆发。

  我们推荐:水泥稳定性首选“泥茅”海螺水泥,基建受益弹性空间最大推荐冀东水泥,弹性推荐华新水泥以及上峰水泥等;报表改善弹性空间最大推荐H股中国建材(3323.HK),华南推荐华润水泥(1313.HK)及塔牌集团;西北受益供给格局改善推荐宁夏建材、祁连山,受益且整合预期天山股份;港股确定性推荐海螺创业(0586.HK)。

  大气中二氧化氮浓度是化石燃料和生物质燃烧排放的一个指标,因此在现有的技术状况下,它可以作为衡量工业和交通运输活动变化的替代指标,并且NO2在对流层存留时间较短、转化较快,一般仅为数小时至不超过一天,故NO2通常在其排放源附近表现为高浓度。因此,我们可以用二氧化氮浓度来监测区域的工业和交通运输活动强度,进一步验证我们的逻辑。

  4.风险提示

  基于四象爱数提供的卫星上的光谱检测仪对对流层中气体浓度的监测数据,我们对长三角区域范围内的二氧化氮浓度进行监测。采用数据的时间为2019年12月10日,2020年2月2日,2020年2月17日,2020年3月5日,2020年3月18日,2020年4月1日。

另类数据验证,节后华东基建复工快速恢复,基建和地产项目均启动加快,四月初或已经超过节前高峰(金麒麟分析师),且或将进一步爆发:我们根据四象爱数提供的长三角重点工程项目(包括基建重点工程及地产项目)的卫星影像数据观测,选取了2019年12月到2020年4月之间的数据,可以观察到,该区域4月份工程项目开工复工进展非常明显。并且通过四象爱数提供的卫星光谱检测仪对对流层中气体浓度的监测数据(二氧化氮浓度在一定程度上可以代表工业生产活动以及交通运输强度),我们观察到,二氧化氮的最高浓度在四月初已明显超过疫情前的峰值,并呈现继续加强的强劲趋势,我们判断随着陆续新项目的开工,2020年长三角地区实际需求强度可能会大超市场预期。

  本报告导读:

  【行业专题】空中调研长三角,需求领先或进一步强劲

  这是我们另类数据看基建的第二篇,我们采用卫星及另类的二氧化氮等数据观测到华东区域重点工程项目(包括基建及地产)4月初需求强度甚至已经超过节前峰值,需求恢复速度超预期,并呈现继续加强的强劲趋势。

  3.从另类数据验证,长三角需求强劲且或继续加强

  另类数据验证,节后华东基建复工快速恢复,基建和地产项目均启动加快,四月初或已经超过节前高峰,且或将进一步爆发:我们根据四象爱数提供的长三角重点工程项目(包括基建重点工程及地产项目)卫星影像数据观测,选取了2019年12月到2020年4月的数据,可以观察到,该区域重点工程项目进展非常明显。并且通过四象爱数提供的卫星光谱检测仪对对流层中气体浓度的监测数据(二氧化氮浓度在一定程度上可以代表工业生产活动以及交通运输强度),我们观察到,二氧化氮的最高浓度在四月初已明显超过疫情前的峰值,并呈现强劲趋势,我们判断2020年长三角地区实际需求可能会超过市场预期。

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  再通过纵向对比2018年至2020年1-4月长三角地区的二氧化氮排放指数,我们也可以得到进一步的验证。可以看到,1月中下旬到2月,2020年的二氧化氮排放强度明显不及2018、2019年平均水平,但在3月之后,随着疫情缓和复工复产之后,二氧化氮排放指数差距越来越小,并在四月上旬之后2020年二氧化氮排放指数呈现深V反转:浙江省2020年的二氧化氮排放指数已显著超过18、19年平均水平,江苏省的排放指数也表现强劲持续发力,大有超过18、19年之势。这表明目前生产活动正如火如荼的进行当中,2020年长三角地区实际工程项目进展,需求强度今年可能会进一步强劲,超过市场预期。

  1.     杭州城站地铁站:杭州城站是现在正在建设的杭州地铁7号线、5号线以及已经建设好的1号线的换乘枢纽,待建设好时将成为三线大站换乘枢纽,工地面积约为678607㎡。我们选取19年12月和20年4月两时间点,可以观察到东侧工地对比明显,场区内部新增多栋配套设施,场地平整基本完毕,已经开展地基建设。

  3. 杭州亚运会工程:亚运村是2022年杭州亚运会配套服务的核心设施,建成后占地面积约113公顷,计划建设比赛场馆工53个,2020年场馆建设的工作目标是力争完工42个比赛场馆及设施工程,完成总工程量的85%以上。我们选取19年12月和20年4月两时间点,可以看到,左下方场馆以由半封顶修建为完全封顶,地面集装箱房也有一定增加,施工进度明显。

风险提示:基建项目投放不及预期,原材料成本风险。

  2.1.逆周期调控力度提升

  来源 鲍大侠之建材 

  可以明显观察到,2月份受疫情影响,工业生产基本全部停滞,二氧化氮浓度大福下降,疫情期间平均浓度仅为0.4037,相比疫情前的平均浓度,下滑51.35%;2020年3月18日后,随着企业逐步复工复产,二氧化氮浓度明显提升,截至到2020年4月1日,二氧化氮浓度基本回到疫情前相当水平,最高浓度甚至超过疫情前的最高浓度水平,这代表目前的工业活动明显加强,并有逐步超越去年的趋势,工程项目进展超预期,实际上未来的需求强劲程度可能会超过市场预期。

  4. 常熟机场:常熟沙家浜机场是《苏州市交通运输“十三五”发展规划(公示)》中初步布局的7个通用机场之一,也是将苏州机场定位为大上海都市区第三干线机场的重要建设项目部分之一。我们选取2020年1月和2020年4月两时间点,我们可以观察到,目前机场候机楼等配套设施的建设较今年1月有所进展,跑道工地没有明显施工迹象。

  3.2.另类数据:二氧化氮浓度横向验证,需求或进一步强劲

  自三月以来,政治局会议多次强调疫情对我国以及世界经济社会发展所带来的巨大冲击,也提出以更大力度的政策进行对冲。4月17日政治局会议又指出,当前经济发展面临的挑战前所未有,切实增强紧迫感,加大六稳和六保工作力度,要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响,加强传统基础设施和新型基础设施投资。我们判断在政治局方针的指引下,后续财政叠加货币政策有望逐步出台,基建行情将会迎来政策密集催化期。

  3.1.另类数据:卫星影像横向验证下游复工需求超过市场预期

  轨交类重点工程项目

  基建工程项目投放不及预期。水泥需求主要由基建拉动,若华东基建项目落地不及预期,将影响水泥需求。

  我们依据四象爱数提供的高分辨率卫星遥感影像,选取的是浙江省2019年12月8日(常熟机场使用的是2020年1月19日)及2020年4月13日的数据进行对比。其中,杭州城站地铁站、笕桥镇新城开发、亚运会项目均显示有较明显的施工进展;常熟机场候机楼等配套设施也已正处于建设当中。

  维持行业“增持”评级。我们认为一季度经济数据及政治局会议传达出不寻常的政策信号,是全面发力的开始。从我们所观察到的真实下游需求(开工施工端)情况看,自3月15号启动的拐点(主要在长三角和珠三角的点状)后加速显著,4月第一周是连点成面,全面启动加速的拐点,至5月末需求很可能会从面的恢复——至全面恢复——至赶工——爆发的节奏。我们认为周期将成为市场的主赛道。

  2.逆周期政策支持力度提升,加码传统基建

  2.2.水泥库存快速下降,华东率先开启涨价进程

  标志性重点工程项目

  2. 杭州笕桥镇:笕桥镇是位于杭州市城区东北部、距杭州市中心10公里的一个经济大镇,整个工地面积为1055138㎡。随着杭州市“城市东扩”“决战东部”战略的深入实施,笕桥镇抢抓东站枢纽工程和“城东新城”建设机遇,加快推进整村改造、联片开发,加快推进道路更新、设施改善,全镇城市格局和社会格局发生明显变化。我们选取19年12月和20年4月两时间点,可以观察到该区域左侧已经开始框架结构建设,同位置去年12月时仅为地基建设,另外其余部分土地整平精度有所提升。 

  原材料成本风险。煤炭是水泥的主要原材料成本之一,短期内我们预判煤炭价格上行空间不会很大,但一旦上涨,短期内影响水泥企业的盈利能力。

  摘要: